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2022年度銅展望：宏觀偏緊 需求偏弱
時(shí)間：2021-12-14 點(diǎn)擊：(1086)
受到美國(guó)拜登政府上臺(tái)后一系列寬松財(cái)政政策刺激，銅價(jià)于年初從5.8萬元每噸附近的位置上升到6.6萬元每噸。后由于多頭資金涌入，銅價(jià)一度上探7.8萬元每噸，待過熱資金退出后回到7萬元附近徘徊。10月中旬由于能源板塊的大幅波動(dòng)及有色金屬內(nèi)部限產(chǎn)消息的頻繁爆出，銅價(jià)跟著起伏，但最終還是回到了震蕩區(qū)間。
宏觀層面上，今年上半年全球主要經(jīng)濟(jì)體以寬松的財(cái)政及貨幣政策為主，拜登政府推出高達(dá)萬億美元的計(jì)劃以提振美國(guó)的經(jīng)濟(jì)。自今年6月以來，美國(guó)的核心CPI一直在4%以上，令美國(guó)政府始料未及，因此下半年美聯(lián)儲(chǔ)開始著眼于收緊貨幣政策，并在11月利率決議上宣布縮減購(gòu)債規(guī)模。
基本面上，供給端銅礦供給保持穩(wěn)定，主要得益于我國(guó)銅企和南美銅礦生產(chǎn)企業(yè)的長(zhǎng)單。精煉銅和未鍛造銅材供給偏低，這和海外疫情控制不利有一定的關(guān)聯(lián)。需求端電力整體保持穩(wěn)定，風(fēng)電依然是電源投資的支柱，太陽能光伏的投資增長(zhǎng)迅猛，而電網(wǎng)投資略微偏低。房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，房屋竣工面積同比上漲。白色家電則表現(xiàn)得不盡如人意，尤其是冰箱和彩電的產(chǎn)量均大幅下滑。
展望2022年，銅價(jià)的走勢(shì)或?qū)⒈环譃閮蓚�(gè)階段，一個(gè)是上半年的重心下移，另一個(gè)是下半年的震蕩偏弱。2022年的宏觀經(jīng)濟(jì)料將以偏緊為主，銅價(jià)在上方或遇到一個(gè)較強(qiáng)的阻力位。美聯(lián)儲(chǔ)的縮債并不是一蹴而就的，而是循序漸進(jìn)且有一定變化的，因此對(duì)銅價(jià)的影響并不像此前拜登政府的財(cái)政政策那樣會(huì)對(duì)銅價(jià)在短期內(nèi)影響巨大。與縮債并駕齊驅(qū)的是加息預(yù)期。若美國(guó)的通脹在縮債的過程中依然無法得到有效的控制，加息大概率會(huì)在明年下半年出現(xiàn)，屆時(shí)銅價(jià)或持續(xù)走低�；久嫔希┙o端或繼續(xù)保持穩(wěn)中偏緊的狀態(tài)。由于海外疫情的反復(fù)，銅材及精煉銅進(jìn)口或有所降低，也會(huì)導(dǎo)致需求端我國(guó)的銅材出口降低。海外歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一直都是隱患，這為銅的需求蒙上了一層陰影。綜上所述，宏觀和基本面都是偏緊，所以我們認(rèn)為銅價(jià)在2022年以下行趨勢(shì)為主。
2022年滬銅運(yùn)行區(qū)間5.8萬-7.2萬元每噸，倫銅運(yùn)行區(qū)間8000-10000美元每噸。
策略：上半年逢高做空，下半年區(qū)間操作。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致銅價(jià)超跌；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期。
第1章 2021年度銅價(jià)回顧
1.1． 滬銅價(jià)格回顧
受到美國(guó)拜登政府上臺(tái)后一系列寬松財(cái)政政策刺激，銅價(jià)于年初從5.8萬元每噸附近的位置上升到6.6萬元每噸。后由于多頭資金涌入，銅價(jià)一度上探7.8萬元每噸，待過熱資金退出后回到7萬元附近徘徊。10月中旬由于能源板塊的大幅波動(dòng)及有色金屬內(nèi)部限產(chǎn)消息的頻繁爆出，銅價(jià)跟著起伏，但最終還是回到了震蕩區(qū)間。
第2章 受迫于通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模
2.1． 美國(guó)PMI、CPI高企
美國(guó)核心CPI在10月高達(dá)4.6%，創(chuàng)下了近20年的新高，PMI也一直穩(wěn)定在60附近。眼下美國(guó)最關(guān)心的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就是通脹，其次是就業(yè)。因此在通脹高企的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)率先宣布縮減購(gòu)債規(guī)模，以期能對(duì)通脹有所控制。相較于美國(guó)，歐元區(qū)的通脹來得要晚一些，PMI到CPI的傳導(dǎo)逐漸開始順暢。
美國(guó)的失業(yè)率持續(xù)走低，已經(jīng)達(dá)到充分就業(yè)的水平。歐元區(qū)的失業(yè)率自7月起一直穩(wěn)定在7.6%，基本符合歐洲央行的預(yù)期。
由于去年基數(shù)較低，各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)的GDP在今年下半年都出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。目前中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況都較理想，歐元區(qū)雖然也在復(fù)蘇，但是其內(nèi)部的分歧依然存在隱患。
2.2． 美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減購(gòu)債規(guī)模
11月4日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將從11月晚些時(shí)候開始逐月減少150億美元資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模（Taper），并視情況調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買速度。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)宣布，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在零至0.25%之間。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上進(jìn)一步釋放鴿派信號(hào)，他對(duì)通脹回落、充分就業(yè)的預(yù)期都比較樂觀，還強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在不是加息的時(shí)候。
美聯(lián)儲(chǔ)表示，從11月開始逐月下調(diào)資產(chǎn)購(gòu)買速度“可能是合適的”。但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化，美聯(lián)儲(chǔ)也將做好調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買速度的準(zhǔn)備。在未來經(jīng)濟(jì)展望上，鮑威爾認(rèn)為，可能會(huì)在2022年下半年前實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。目前的失業(yè)率高估了勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇。就業(yè)改善的步伐隨著新冠病例的增加而放緩。鮑威爾還表示，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁增長(zhǎng)；隨著新冠疫情的消退，美國(guó)本季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)加快。
美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作比我們預(yù)料的要快一些，因?yàn)镃PI的持續(xù)高企。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮債后，市場(chǎng)將在未來的6個(gè)月內(nèi)持續(xù)關(guān)注CPI的變化以及失業(yè)率是否會(huì)持續(xù)穩(wěn)定在5%附近。鑒于在2022年內(nèi)加息的預(yù)期持續(xù)存在，通脹和就業(yè)將會(huì)成為最為關(guān)鍵的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
我國(guó)的M1同比持續(xù)走低，M2則相對(duì)走高，10月社會(huì)融資規(guī)模近1.6萬億人民幣。
第3章 供給穩(wěn)中偏緊，需求或在年后走低
3.1． 供給穩(wěn)中偏緊
今年雖然疫情和罷工導(dǎo)致銅礦生產(chǎn)國(guó)風(fēng)波不斷，但是得益于我國(guó)大型銅冶煉企業(yè)和智利、秘魯?shù)你~礦企業(yè)之間的長(zhǎng)單，銅精礦進(jìn)口依然保持增長(zhǎng)。截止到今年10月，銅礦累計(jì)進(jìn)口同比增加6.3%。然而精煉銅和未鍛造銅材的進(jìn)口不如預(yù)期，截止到今年10月，兩者的累計(jì)進(jìn)口量均為近4年新低。
南美礦場(chǎng)罷工事件在前三季度偶有發(fā)生，第四季度較為罕見。在當(dāng)?shù)卣膮f(xié)調(diào)之下，礦廠和工會(huì)大多數(shù)都在1-2周內(nèi)達(dá)成了新的勞動(dòng)合同。罷工已經(jīng)逐漸從黑天鵝事件變成了白犀牛事件，這或許為未來的銅礦供給埋下隱患。
受到限電限產(chǎn)的影響，今年夏天精煉銅產(chǎn)量同比有所降低，但是依然高于疫情前的水平�？紤]到今年第一季度產(chǎn)量的大增，今年全年精煉銅產(chǎn)量或小幅高于去年。
TC/RC在今年5月跌至低谷后反彈，于9月開始持續(xù)穩(wěn)定在60/6.2以上。這個(gè)走勢(shì)反映出今年上半年銅精礦供給的短缺，下半年精煉銅需求的相對(duì)不足。銅材產(chǎn)量同比略微走低，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不明朗的背景下，完成度已經(jīng)符合市場(chǎng)的預(yù)期。
精廢價(jià)差年內(nèi)波動(dòng)較大，反映出不同時(shí)間段的資金涌入。今年的精廢價(jià)差在銅價(jià)波動(dòng)率較低時(shí)穩(wěn)定在1500-2000元每噸之間，在銅價(jià)大幅拉升或回調(diào)時(shí)跟著出現(xiàn)較大的波動(dòng)。
3.2． 需求整體保持穩(wěn)定，年后逐漸轉(zhuǎn)弱
銅的需求格局依然沒有大的改變，電力占近一半的需求，其次是白色家電、建筑、機(jī)械制造、汽車等。在國(guó)家穩(wěn)定GDP發(fā)展的前提下，由于消費(fèi)和凈出口表現(xiàn)較差，政府投資基建將成為GDP的根基，因此今年電力投資整體或好于去年。
今年電源投資完成額略高于去年，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。其中，風(fēng)電投資占近一半的份額，略微低于去年同期。光伏領(lǐng)域的投資有較大的增量，但總投資額依然僅占10%。2021年10月24日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見。意見指出，到2030年，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型取得顯著成效，重點(diǎn)耗能行業(yè)能源利用效率達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上，二氧化碳排放量達(dá)到峰值并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有降。積極發(fā)展非化石能源。實(shí)施可再生能源替代行動(dòng)，大力發(fā)展風(fēng)能、太陽能、生物質(zhì)能、海洋能、地?zé)崮艿龋粩嗵岣叻腔茉聪M(fèi)比重。堅(jiān)持集中式與分布式并舉，優(yōu)先推動(dòng)風(fēng)能、太陽能就地就近開發(fā)利用。根據(jù)國(guó)家對(duì)于清潔能源的發(fā)展規(guī)劃，未來風(fēng)電和太陽能光伏依然是主要發(fā)展方向，后者的增速很可能快于前者。
電網(wǎng)投資近幾年都保持相對(duì)穩(wěn)定的體量，今年也未出現(xiàn)太大的波動(dòng)，對(duì)銅價(jià)起到了較好的支撐作用。
地產(chǎn)竣工面積同比增加，拉動(dòng)銅建筑端需求。今年銅管企業(yè)開工率一直保持良好。然而在大環(huán)境不景氣的背景下，地產(chǎn)增速或放緩，屆時(shí)對(duì)銅的需求也會(huì)降低。
2021年1-10月，汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到2091萬輛和2097萬輛，同比增長(zhǎng)7.1%和6.4%，增速較上半年有所放緩，符合市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)疲弱的預(yù)期。新能源領(lǐng)域仍然火熱，月均產(chǎn)量同比均保持在150%以上，環(huán)比增加10%以上。從對(duì)銅的消耗來看，新能源領(lǐng)域的增量幾乎可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)汽車漲幅的下跌，因此我們認(rèn)為在國(guó)家對(duì)新能源領(lǐng)域重視的檔口，汽車端的同需求或保持一定的增長(zhǎng)。
今年三大白色家電產(chǎn)銷均不盡如人意，尤其是冰箱的產(chǎn)量大幅不如去年同期，彩電的產(chǎn)量也跌至近4年新低。
3.3． 全球三大交易所庫(kù)存持續(xù)走低
國(guó)內(nèi)庫(kù)存方面，上期所庫(kù)存波動(dòng)巨大，一度達(dá)到20萬噸，目前跌至5萬噸以下的歷史地位。第四季度的低庫(kù)存僅能為銅價(jià)提供一定的支撐，并不能提供上漲的動(dòng)力。
倫銅在第四季度如期去庫(kù)，但是去庫(kù)力度超過預(yù)期，庫(kù)存已近10萬噸，其背后的原因和托克集團(tuán)的大量提單有一定的關(guān)系。為了確保銅交易的市場(chǎng)秩序，LME擬提出多項(xiàng)修改措施，其中包括：1、其將修改銅貸款規(guī)則；2、對(duì)次日合約的現(xiàn)貨溢價(jià)設(shè)置限制；3、對(duì)某些合約引入延遲交付機(jī)制。
第4章 2022年銅價(jià)展望
展望2022年，銅價(jià)的走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段，一個(gè)是上半年的重心下移，另一個(gè)是下半年的震蕩偏弱。2022年的宏觀經(jīng)濟(jì)以偏緊為主，使得銅價(jià)形成一個(gè)較強(qiáng)的阻力位。美聯(lián)儲(chǔ)的縮債并不是一蹴而就的，而是循序漸進(jìn)且有一定變化的，因此對(duì)銅價(jià)的影響并不像此前拜登政府的財(cái)政政策那樣會(huì)對(duì)銅價(jià)在短期內(nèi)影響巨大。與縮債并駕齊驅(qū)的是加息預(yù)期。若美國(guó)的通脹在縮債的過程中依然無法得到有效的控制，加息大概率會(huì)在明年下半年出現(xiàn)，屆時(shí)銅價(jià)或持續(xù)走低�；久嫔�，供給端或繼續(xù)保持穩(wěn)中偏緊的狀態(tài)。由于海外疫情的反復(fù)，銅材及精煉銅進(jìn)口或有所降低，也會(huì)導(dǎo)致需求端我國(guó)的銅材出口降低。海外歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一直都是隱患，這為銅的需求蒙上了一層陰影。綜上所述，宏觀和基本面都是偏緊，所以我們認(rèn)為銅價(jià)在2022年以下行趨勢(shì)為主。
2022年滬銅運(yùn)行區(qū)間5.8萬-7.2萬元每噸，倫銅運(yùn)行區(qū)間8000-10000美元每噸。
策略：上半年逢高做空，下半年區(qū)間操作。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致銅價(jià)超跌；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期。（南華期貨）
